المحاضرة رقم 11: التقييم عن طريق مقاربة تدفقات الخزينة والعوائد
ترتكز هذه المقاربة على العوائد والتدفقات، التي تعتمد في جانب كبير منها على المداخيل الصافية المحققة أو التي تستحقها المؤسسة والمستقاة من مخرجات نظام المعلومات المحاسبي، وبالتحديد من جدول حسابات النتائج، وبالاضافة الى مخرجات عملية التشخيص ممثلة في النتيجة المستقبلية(المتوقعة).
1- الطرق المرتكزة على مقاربة الربح(العائد): وتتمثل في قيمة المردودية ونسبة سعر السهم/ العائد
1.1 قيمة المردودية: تعتمد هذه الطريقة في تحديدها لقيمة المؤسسة على رسملة متوسط الربح المتوقع بمعدل استحداث معين، وهي تعتبر من الطرق الأكثر استعمالا من طرف الخبراء، وتحسب بالعلاقة التالية:
V=
حيث أن: V : تمثل قيمة المؤسسة B : تمثل المتوسط الحسابي للربح المتوقع، n : عدد السنوات، I : معدل الاستحداث
- الربح: تتخذ الطرق التقليدية ذلك الربح المحصل عليه في السنوات الثلاث أو الخمس الأخيرة الماضية التي تسبق عملية التقييم، حيث يتم حسابه كما يلي:
B=
حيث أن: p(t-A) تمثل الربح الفارط
يلاحظ على هذه الطريقة انها لا تعكس قيمة المؤسسة، كونها ليست مرتبطة بنتائجها الماضية، ونعلم جيدا بأن المبدأ الأساسي لقيمة المردودية ه ما ستحققه المؤسسة مستقبلا، وليس ما حققته في الماضي، وعموما واحتراما لمبدأ قيمة المردودية يتم استعمال الأرباح المقدرة، أما اذا تعذر الأمر في ايجادها أو كان هناك سوء لتقديرها فلا مانع من استعمال الأرباح الماضية ( الربح الصافي المصحح).
- معدل الاستحداث: يرتبط بعدة عوامل تتمثل في التضخم، تكلفة النقود المستعملة، والمخاطر المرتبطة بالايراد المستقبلي وبالجو العام، حيث يعتبر تحديث معدل الاستحداث من الامور الصعبة، ويتم اختيار معدل الاستحداث أو معدل الرسملة تبعا لاختيار الربح المأخوذ في الحسبان، فاذا تم اختيار الربح الماضي فان هذا المعدل يساوي معدل الفائدة على رؤوس الأموال طويلة الاجل، أما اذا تم اختيار الربح المتوقع، نضيف على معدل السوق علاوة الخطر، بغية تجنب تأثيرات عدم التأكد التي تحيط بالتوقعات، وتجدر الاشارة الى أن الرسملة والاستحداث وجهان لعملة واحدة.
- مدة الاستحداث: مدة الاستحداث قصيرة جدا مقارنة مع مدة حياة المؤسسة، ما بين ثلاث وخمس سنوات، وسبب اختيار فترة قصيرة هو أن فترة التوقعات لمدة طويلة تؤدي الى عدم التأكد.
1.2 نسبة السهم/ الربح (PER) : تلعب هذه العلاقة دورا مهما في تقييم المؤسسات، حيث تستخدم الطريقة الأنجلوساكسونية ليس فقط لكونها مصطلح انجليزي، وانما لاستعمالها العالمي من طرف الخبراء الماليين، ويشير (PER) الى عدد مرات التي يتم فيها تغطية سعر السهم من خلال ربحيته، وتعطى صيغة التقييم بواسطة هذه النسبة وفق العبارة التالية:
V=(P/E)B
ويعرف (PER) لأصل مالي على أنه نسبة سعر الأصل الى الربح السنوي الذي يطرحه، ومن ثم فهو بين فترة الاسترداد اللازمة لهذا الأصل، تستعمل نسبة السعر/ الربح في الأسواق المالية بحيث تشير الى كم من الربح تقبل هذه الاخيرة دفعت على ورقة مالية(سهم) ما، أو بمعنى آخر نقوم برسملة العائد المحصل عليه من طرف مؤسسة ما، ولهذا الغرض نجدها تستعمل كثيرا في المقارنات بين الأسواق المالية المتعددة وبينمختلف القطاعات والمؤسسات كمؤشر لاتخاذ القرارات لدى مستثمري المحافظ.
المصدر: أ.د كرزابي